世界微速讯：红旗连锁(002697)：门店持续优化 归母净利同增15.4%

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23Q1 营收/归母净利同比+4.7%/+15.4%，维持“增持”评级4 月17 日，公司公布2023 年一季报。23Q1 公司实现营收25.5 亿元，同比+4.7%；实现归母净利1.4 亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利1.4亿元，同比+18.3%，利润增速高于收入增速主要系毛利率提升和新网银行投资收益增加所致。扣除投资收益的影响，23Q1 主营净利同比+14.9%，主要得益于门店调整提升单店盈利能力。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利分别为5.4、5.8、6.2 亿元。参考可比公司Wind 一致预期23 年34xPE，考虑到省内业务调整、新网银行业绩波动，我们给予公司23 年18xPE，目标价7.20 元，维持增持评级。

主营收入/净利表现良好得益于门店调整，新网银行等投资收益同比提升23Q1，公司工作重心为加强内部管理，持续提升门店管理、物流配送及信息化建设等方面。23Q1 公司投资新网银行和甘肃红旗实现投资收益0.25亿元，同比+17.9%，我们认为主要系新网银行资产规模扩大后，利息收入释放所致。扣除投资收益的影响，23Q1 主营净利同比+14.9%，主要得益于门店调整提升单店盈利能力。

毛利率有所优化，期间费用率基本稳定

23Q1 公司整体盈利能力有所优化。23Q1 公司毛利率为30.0%，同比+0.3pct/环比+1.7pct，我们认为毛利率的提升主要系品类结构调整所致。销售/管理/财务费用率分别为22.4%/1.3%/0.7%，同比-0.1pct/+0.1pct/-0.1pct，基本保持稳定。

深耕四川的便利店龙头，拓新店+老店升级持续推进公司作为区域便利店龙头，凭借着规模优势、高效的供应链和成熟的门店运营能力，已构筑深厚的竞争壁垒。近年来，公司持续清理短期经营无法改善的门店，并且加快旧店升级改造。2022 年，公司净关店41 家（新开门店91家，关闭门店132 家），老店改造400 家（21 年改造193 家）。截至2022 年底，公司共有门店3561 家，其中，四川/甘肃分别3463/98 家。在受到疫情扰动的背景下，公司经营仍保持稳健，除去投资收益的影响，2022 年主营业务净利润同比增长11.6%。展望2023 年，我们认为公司聚焦川内，老店改造升级将持续推进，拓店节奏或将提速，公司营收有望继续保持稳健增长。随着新网银行规模进入平稳区间、利息收入逐步释放，公司利润有望加速释放。

风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行。